任東旭：為推動“科技板”債券市場高質(zhì)量發(fā)展，中債資信積極響應(yīng)“科技板”市場建設(shè)機(jī)制，構(gòu)建了“3+1”的科技創(chuàng)新債券評級體系。“3”代表金融機(jī)構(gòu)、科技創(chuàng)新企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)三類發(fā)行主體。其中，對于科技創(chuàng)新企業(yè)，中債資信充分考慮了其技術(shù)驅(qū)動特征明顯，兼具高成長性和不確定性的特征，并形成了與其特征相適配的評級方法體系：一是重“質(zhì)”而非“量”，加大對研發(fā)投入和價(jià)值轉(zhuǎn)換能力等反映競爭實(shí)力指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置；二是突出技術(shù)驅(qū)動評價(jià)，以國家戰(zhàn)略和新興目錄為指引，從技術(shù)路徑、領(lǐng)先性、管理能力等全鏈條評估技術(shù)能力。三是注重前瞻性，不拘泥于現(xiàn)狀，針對技術(shù)迭代快、成長彈性高的特點(diǎn)，增設(shè)預(yù)測性指標(biāo)，著重評估企業(yè)的技術(shù)前景和成長空間，并考慮技術(shù)變革、政策變化、融資收縮等因素對其發(fā)展不確定性的影響。

　　“1”代表科技創(chuàng)新債券的評級方法，中債資信創(chuàng)新一套獨(dú)立的評級符號體系，基于“科技因子+信用因子”雙重維度的綜合評估，得出債券評級結(jié)果。這套評級方法既全面評估債券存續(xù)期間的違約風(fēng)險(xiǎn)，又著重分析資金投向的科技含量與使用規(guī)范性，從募集資金能否真正推動科技創(chuàng)新、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)和社會價(jià)值，到資金管理是否嚴(yán)格遵循專款專用原則，都納入系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)評估范疇。

　　中新經(jīng)緯：科技企業(yè)應(yīng)如何提升自身在債券市場“科技板”的競爭力，以獲得理想的發(fā)債募資額度和較低的融資成本？

　　任東旭：科技企業(yè)可通過“技術(shù)+市場+政策”的三重協(xié)同，在“科技板”中構(gòu)建核心競爭力，形成科技創(chuàng)新與資本的雙向奔赴。

　　一是以信用價(jià)值為錨，強(qiáng)化核心技術(shù)實(shí)力�？萍计髽I(yè)通過攻克關(guān)鍵核心技術(shù)，突破“卡脖子”瓶頸，增強(qiáng)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力，是提升投資人對其長期價(jià)值認(rèn)可度的關(guān)鍵要素。將技術(shù)硬實(shí)力轉(zhuǎn)化為金融信用資產(chǎn)，形成“技術(shù)突破→市場信任→資本注入→反哺研發(fā)”的正向循環(huán)。

　　二是以信息披露為橋梁，增強(qiáng)市場投資信心�？萍计髽I(yè)詳細(xì)真實(shí)披露其業(yè)務(wù)運(yùn)營、核心技術(shù)的研發(fā)進(jìn)展及商業(yè)化路徑、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息，增強(qiáng)其市場透明度，將更有利于建立投資者信任、破解信息不對稱帶來的投融資壁壘問題。

　　三是以政策工具為翼，合理降低融資難度。科技企業(yè)可合理利用“科技板”政策紅利，通過債券品種及條款的靈活設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的引入，滿足市場投資人的多元化投資需求，實(shí)現(xiàn)資金募集需求并有效降低融資成本。

　　中新經(jīng)緯：對于投資者而言，在參與債券市場“科技板”過程中，如何更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，實(shí)現(xiàn)與科技企業(yè)的互利共贏？

　　任東旭：債券市場“科技板”將為市場投資人帶來多元化的資產(chǎn)配置機(jī)會。一是高成長性科技企業(yè)債券，投資者可通過債券直接參與高成長企業(yè)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，潛在收益空間較大。二是私募機(jī)構(gòu)債券，通過投資私募機(jī)構(gòu)債券，間接投向早期科技項(xiàng)目(如AI、新能源)，為投資者提供“投早投小”的機(jī)會，分享科技創(chuàng)新紅利。三是金融機(jī)構(gòu)債券，商業(yè)銀行、證券公司等發(fā)行的科技創(chuàng)新債，資金用于科技貸款或股權(quán)投資，兼具穩(wěn)定性和政策導(dǎo)向性，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低的投資者。

　　債券市場“科技板”為投資者開辟了參與科技創(chuàng)新的新通道，但也因存在長周期、不確定性等特征，要求投資者具備更強(qiáng)的行業(yè)洞察力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。未來，投資者在參與債券市場“科技板”過程中，可通過構(gòu)建多元化投資組合、引入專業(yè)評級結(jié)果、利用信用保護(hù)工具等方式，實(shí)現(xiàn)與科技企業(yè)的互利共贏。

　　一是構(gòu)建多元化投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)與捕捉機(jī)遇，形成“穩(wěn)健+彈性”的收益結(jié)構(gòu)。二是引入專業(yè)評級結(jié)果，穿透技術(shù)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)。三是活用信用保護(hù)工具，對沖違約風(fēng)險(xiǎn)。投資者可選擇擔(dān)保債券或“標(biāo)的債券+信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)”組合構(gòu)建多層次風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)體系，以信用增級與風(fēng)險(xiǎn)對沖手段鎖定收益并降低潛在損失風(fēng)險(xiǎn)。

　　中新經(jīng)緯：合理公允的估值結(jié)果，如何助力債市“科技板”發(fā)展？如何幫助科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展，促進(jìn)形成穩(wěn)定的融資環(huán)境？

　　任東旭：中債資信估值業(yè)務(wù)與評級業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，探索構(gòu)建了以主體信用評級為基礎(chǔ)的估值定價(jià)體系。科學(xué)合理的估值定價(jià)結(jié)果，一方面能夠幫助科創(chuàng)企業(yè)確定合理的債券發(fā)行價(jià)格，吸引投資者的同時(shí)避免定價(jià)不合理對企業(yè)融資的影響；另一方面能夠有助于形成活躍的交易市場，優(yōu)化債券市場的資源配置效率，進(jìn)一步提升“科技板”債券的流動性，不斷優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)融資環(huán)境，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　中新經(jīng)緯：當(dāng)債券市場成交價(jià)格波動較大時(shí)，如何結(jié)合對科技創(chuàng)新企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷，給出合理的估值結(jié)果？在這種特殊市場時(shí)期，你認(rèn)為估值結(jié)果應(yīng)該發(fā)揮什么作用？

　　任東旭：在市場成交價(jià)格大幅波動的非理性時(shí)期，估值結(jié)果容易引起負(fù)反饋螺旋效應(yīng)，加劇科創(chuàng)債市場波動，因此在該時(shí)期更應(yīng)該關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)本身信用資質(zhì)水平，審慎評估市場價(jià)格合理性，避免偶發(fā)或極端價(jià)格對估值的干擾，發(fā)揮估值在非理性時(shí)期的逆周期引導(dǎo)作用。同時(shí)估值產(chǎn)品用戶可選擇多個(gè)估值產(chǎn)品，對估值結(jié)果開展交叉驗(yàn)證，可以有效防范估值機(jī)構(gòu)因數(shù)據(jù)源、估值方法與估值模型的局限性導(dǎo)致的估值偏差風(fēng)險(xiǎn)。

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