但斌操盤理念之謎：價值投資還是“追漲殺跌”？

　　李雋

　　知名投資者都有“馬失前蹄”的時候，這一次是深圳東方港灣投資管理股份有限公司(下稱“東方港灣”)董事長但斌。

　　“投資是充滿‘遺憾的’事業(yè)，我們不做時機選擇，只在遇到‘系統(tǒng)性’風險的時候會規(guī)避，但每次都規(guī)避掉也不太可能，承擔后果、坦然面對一切！”關于產(chǎn)品凈值下跌，但斌日前在社交媒體上回應稱。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，長期投資要克服人性的弱點并不容易，但斌已經(jīng)不是“價值投資”的做法，更多是一種“順勢而為”的趨勢投資，然而在趨勢逆轉(zhuǎn)的時候但斌卻沒有止損，這是導致產(chǎn)品凈值回撤較大的關鍵原因。

　　2025年4月，在美國總統(tǒng)特朗普關稅政策超預期的情況下，全球股市開啟了暴跌模式。展望未來，業(yè)內(nèi)人士以此類比了2020年3月疫情導致全球股市大跌，目前依然需要時間消化各種利空，對但斌這一類依然重倉美股的投資者來說，要走出來其實并不容易。

　　“順勢而為”高點加倉？

　　官方網(wǎng)站顯示：東方港灣的“宗旨”是“與偉大企業(yè)共成長、專注長期價值投資�！比欢�，但斌到底是價值投資者還是趨勢投資者？

　　但斌曾經(jīng)因為投資貴州茅臺(600519.SH)的操作吸引大量投資者，近期對美股的操作卻引發(fā)了諸多爭議，尤其對英偉達(NVDA)等科技股“追漲殺跌”，甚至出現(xiàn)了高位接盤杠桿產(chǎn)品的情況，導致產(chǎn)品凈值深度回撤。

　　從數(shù)據(jù)來看，但斌的私募產(chǎn)品在2025年遭遇了巨大的回撤。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月31日，“東方港灣馬拉松17號”產(chǎn)品今年以來回撤達23.42%，相比歷史高點接近“腰斬”，如果考慮到4月初美股大跌，預計接下來凈值進一步大跌。

　　凈值回撤較大的原因是什么？對此但斌在社交媒體上作出了回應：“總結(jié)一下這幾個月的操作，給自己留下忠實的印記。2022年底滿倉后，2023年與2024年持倉除了微調(diào)外，換手率極低。進入2025年對英偉達的持倉做了調(diào)整，降低了占比，但依然是最大持倉的企業(yè)。2月底，因不認同川普處理俄烏沖突等對外政策，擔心失控引起更多地區(qū)戰(zhàn)爭，選擇賣出了70%的持倉，兩個指數(shù)基金TQQQ(納斯達克三倍做多)和FNGA全部賣出(特別說明一下，這兩個指數(shù)帶杠桿，我們不帶杠桿，但持有過程會有摩擦成本，我們是階段性持有，持倉比例也有控制)，只保留了除特斯拉以外六巨頭，各5%的倉位，有70%的現(xiàn)金。如果堅持到現(xiàn)在，當然是比較好的情況。遺憾的是，怕錯失人工智能時代，另外想著擔心發(fā)生新的地區(qū)戰(zhàn)爭是太小的概率事件，很快又買進去了�！�

　　港股100強研究中心顧問余豐慧向第一財經(jīng)記者表示，但斌在市場高位時重倉科技股，隨后因市場暴跌而大幅回撤，這種操作看起來更像是追漲殺跌，而不是典型的價值投資策略。然而，也有可能是他在特定市場環(huán)境下對原有策略進行了調(diào)整，但這無疑挑戰(zhàn)了他對價值投資一貫的承諾。

　　廣州一位私募基金經(jīng)理則認為，但斌近期的操作偏離了價值投資的核心理念，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，他并未在企業(yè)低估時買入，而是選擇了高估值的科技股，如英偉達和特斯拉。這種操作更像是基于市場熱點的投機，而非對企業(yè)的基本面和估值的深度判斷。其次，他對“偉大企業(yè)”的定義存在偏差，忽略了企業(yè)長期價值的穩(wěn)定性。再次，他在市場高位時通過杠桿工具放大投資頭寸，顯示出對市場風險的判斷存在偏差。這些行為都違背了價值投資的買入低估賣出高估理念。而作為趨勢投資者的話，但斌自身并沒有設立一個明確的止損線，這也導致了凈值大幅回撤。而趨勢投資關鍵并不在于順勢能有較多盈利，而是在趨勢不在自己這一邊的時候，能夠及時退出。

　　慧研智投科技有限公司投資顧問李謙則從人性的角度進行分析，他認為投資是很難達到永遠成功的，人在交易中很容易受到情緒的影響而改變自己的投資理念。但斌的操作說明，在復雜的市場環(huán)境中，即使是經(jīng)驗豐富的投資者也很難始終保持客觀的價值投資理念。

　　什么才是“止跌信號”？但斌有沒有翻身機會？

　　在特朗普關稅政策遠超預期，全球經(jīng)濟形勢不確定性增加的背景下，股市的大幅波動已成為常態(tài)。但斌也把當前美股的困局類比2020年3月的大跌。

　　關于特朗普關稅政策，但斌表示，“現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是關稅壁壘的不確定性以及是否會引發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟衰退，這有點像2020年時的情景，當時不確定導致股市大跌，有三次熔斷，但當時，疫情發(fā)生時無論A股港股還是美股，我都堅定看好，認為人類能戰(zhàn)勝病毒......這次也一樣的情況，就關稅而言，出結(jié)果了，發(fā)酵一下……經(jīng)濟和市場會按照自身規(guī)律運轉(zhuǎn)，今晚公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，表明經(jīng)濟增長還是比較強勁，如果新關稅實施后，依然如此，美股會重回牛市，而且我認為，市場如此的劇烈調(diào)整，一旦見底會成為未來十年甚至相當長周期的新起點！”

　　余豐慧認為，止跌信號通常與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利報告以及政策制定者的干預措施等因素有關。具體到這一次，眾多國家與美國談判后關稅稅率較大幅度下降等，可能會被視為積極信號。此外，各國央行和政府采取的支持性貨幣政策和財政刺激措施也能幫助市場恢復信心。止跌信號還包括市場恐慌情緒的緩解，例如VIX(波動率指數(shù))下降，表明投資者對未來市場的不確定性感到減少。同時，公司業(yè)績超出預期或者有正面的行業(yè)動態(tài)也會成為個別股票或板塊的止跌信號。

　　李謙則認為，全球股市的止跌信號可以從以下幾個方面來判斷：一是重要指數(shù)點位和技術支撐位，可以關注中外股市長期趨勢線的技術支撐和關鍵點位的支撐點；二是估值水平，當常用的估值指標如市盈率、市凈率處于歷史均值以下時，可以作為參考判斷市場是否見底；三是企業(yè)盈利情況，如果上市公司業(yè)績由下降開始回升，說明企業(yè)進入正增長階段；四是信心指數(shù)和成交量的回升，當信心指數(shù)和成交量放大，交投活躍，說明資金大量流入，股市有投資價值，這也是見底回升的時候。

　　“關稅的負面還沒有在股市調(diào)整上充分反映，就算是類比2020年3月，美股調(diào)整也依然需要時間和空間，甚至可能需要一周甚至一個月�！庇泻Ｍ夂暧^分析師向第一財經(jīng)記者表示，關稅對于通脹的沖擊還沒有完全顯現(xiàn)，而失業(yè)率還在一個穩(wěn)健的位置，如果美聯(lián)儲要因為市場而降息，那么市場必須跌到高收益?zhèn)�真的有問題，債市出問題的話，美聯(lián)儲的積極性比股市出問題更高，也要看全球央行的配合動作。